L’élection de M. Moon à la tête de la Corée du Sud l’an dernier avait suscité beaucoup d’espoir tant sur le plan de la gouvernance d’entreprise que sur le plan géopolitique. Qu’en est-il plus d’un an après son arrivée au pouvoir ?

Gouvernance d’entreprise : Samsung et Hyundai ouvrent la voie

Samsung Electronics a récemment augmenté le nombre de ses administrateurs indépendants au sein de son conseil, une réelle avancée en terme de gouvernance. L’entreprise continue d’améliorer le traitement de ses actionnaires, tant via les rachats d’actions que via l’augmentation de son dividende. Au cours des deux dernières années, le titre a d’ailleurs presque doublé en bourse, aidé par la fermeté des prix des mémoires d’ordinateur dont Samsung est le premier producteur mondial. Sa valorisation en bourse reste néanmoins faible malgré le doublement de ses profits en deux ans.

Après Samsung, il était probable que Hyundai, le second groupe coréen, se réforme également. L’entreprise a dès à présent annoncé vouloir simplifier sa structure actionnariale complexe pour plus de transparence. Cette opération vise à dénouer des participations croisées entre les entités du groupe qui assurent à la famille Chung un pouvoir de contrôle excessif au détriment des autres actionnaires.

L’amélioration de la gouvernance en Corée prendra du temps, mais il n’est pas improbable que le pays suive l’exemple du Japon qui s’était lancé dans cette voie il y a quelques années.

Amélioration de la rentabilité des entreprises

Les valorisations des entreprises coréennes restent proches de leur niveau plancher. Ceci s’explique par plusieurs facteurs :

• La mauvaise qualité de la gouvernance d’entreprise ;
• Les très faibles rendements des dividendes ;
• Les liquidités inutilisées par les entreprises qui contribuent à faire baisser leur rentabilité ;
• Des structures actionnariales caractérisées par des participations croisées octroyant le contrôle aux familles fondatrices sans qu’elles disposent de la majorité des droits.

Vers une ouverture de la Corée du Nord ?

La décote du marché coréen est pour partie liée au fait que les deux Corées sont encore virtuellement en guerre. Un armistice a été signé par la Chine, allié principal de la Corée du Nord, et l'Organisation des Nations Unies (ONU). Mais pas par la Corée du Sud... Ce qui signifie qu'aucun traité de paix n'a vraiment été signé, et que les deux parties de la péninsule sont officiellement toujours en guerre depuis 65 ans.

Au cours des derniers mois, la grande surprise fût sans conteste la multiplication des gestes d’ouverture en provenance de la Corée du Nord. Le changement de tonalité au niveau diplomatique est même saisissant. Bien que toute amélioration au niveau géopolitique soit difficile à prévoir, une ouverture du voisin du nord engendrerait des opportunités commerciales considérables, notamment dans le secteur de la construction, des infrastructures et des biens de consommation. Il paraît dès lors évident que tout signe de rapprochement de la part des deux pays pourrait également contribuer à réduire la décote du marché coréen.

Défis

Tout n’est pas rose non plus sur le plan intérieur depuis l’arrivée au pouvoir du président Moon. La récente augmentation du salaire minimum de 16 %, tout comme la mise en place de la limitation de la semaine de travail à 52 heures a eu des effets négatifs sur les revenus des ménages les plus modestes, ce qui pourrait affecter la croissance de la consommation domestique.

Notons également que les récentes menaces de protectionnisme au niveau mondial pourraient nuire fortement à la Corée dans la mesure où ses exportations représentent la moitié de son PIB. Sur le plan géopolitique, malgré des signes de détente relative, il n’est pas réaliste de s’attendre à un abandon permanent de l’arme nucléaire de la part de la Corée du Nord.

Perspectives

Dans le contexte international actuel marqué par la cherté des actions, les entreprises coréennes sont meilleur marché que la moyenne des autres entreprises dans le monde. En parallèle, leurs profits et leurs niveaux de rentabilité sont en nette amélioration.

À l’avenir, cette décote pourrait se réduire si la tendance actuelle vers une meilleure gouvernance, plus de transparence et un meilleur traitement des actionnaires minoritaires devaient se confirmer. Notons enfin que si le réchauffement des relations diplomatiques avec la Corée du Nord devait se poursuivre, cela ne pourrait que favoriser l’attrait des entreprises coréennes.

TANGUY KAMP, PORTFOLIO MANAGER